2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.24億元,同比增長3.78%;實現(xiàn)利潤總額1.36億元,同比增長51.09%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤9934萬元,同比增長48.16%;基本每股收益0.63元。每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅),每10股轉(zhuǎn)增6股。

　　家電下鄉(xiāng)、基建投資推動公司凈利潤大幅增長。2009年我國冰箱產(chǎn)量為6064萬臺,同比增加18.8%;同比增速比去年同期提高10.8個百分點,6月份以來,我國冰箱產(chǎn)量月度增速保持在30%左右;2009年我國水泥產(chǎn)量達(dá)到16.29億噸,同比增加17.91%,同比增速比去年同期提高12.7個百分點,6月份以來,我國冰箱產(chǎn)量月度增速保持在20%左右。冰箱及水泥產(chǎn)量快速增長推動組合聚醚、異丙醇胺需求快速增長,使得2009年凈利潤同比增長48.16%。

　　四季度收入及毛利率環(huán)比有所下降。今年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.26億元,環(huán)比減少14.34%;毛利率為17.94%,環(huán)比減少5.78個百分點;四季度實現(xiàn)凈利潤1511萬元,環(huán)比減少50.55%。

　　新建產(chǎn)能明年初投產(chǎn),破除產(chǎn)能瓶頸。公司新增5萬噸組合聚醚改造項目預(yù)計2010年3月竣工,達(dá)產(chǎn)后組合聚醚的總產(chǎn)能將達(dá)到9萬噸/年,消除產(chǎn)能瓶頸;公司的異丙醇胺2萬噸擴(kuò)4萬噸技術(shù)改造項目正在進(jìn)行。

　　2010年建筑節(jié)能規(guī)劃有望出臺,聚氨酯保溫板市場潛力巨大。目前國內(nèi)聚氨酯(聚醚是聚氨酯的重要原料)占建筑保溫材料市場份額不足10%,而歐美發(fā)達(dá)國家占比達(dá)50%以上,聚氨酯在導(dǎo)熱率、阻燃性等方面性能優(yōu)越,前景廣闊。

　　目前住建部正積極征集《墻體保溫系統(tǒng)與墻體材料推廣應(yīng)用提案》,距離建筑節(jié)能規(guī)劃出臺的步伐越來越近。

　　風(fēng)險提示。(1)公司產(chǎn)品及原料價格走勢不確定性;(2)建筑保溫領(lǐng)域國家政策實施效果的風(fēng)險。

　　盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計公司2010-2011年EPS分別為0.92元和1.17元,按照2月26日收盤價29.23元計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為32倍和25倍,考慮到公司產(chǎn)能擴(kuò)張明確,建筑節(jié)能環(huán)保政策支持力度有望加大,維持公司“增持”的投資評級。